三大海外投行谈配置:2019满世界市集险中求稳

By admin in bbingamezone注册官网 on 2019年10月4日

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  2018年,跟随全球股市一同剧烈波动的,还有各种外汇、债券收益率,以及原油和贵金属等大宗商品。

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  原标题:金宏钰:特朗普上任三把火 第一把就要烧了美联储?

  这一年里,美元指数从三年多来的低点一路上涨,收复97关口,同期以阿根廷为代表的新兴市场货币哀鸿遍野;10年期美债收益率四年以来首次“破3”,让借贷成本进一步上升;由于担心供应过剩和需求减弱,油价曾单日重挫7.1%创39个月最大单日跌幅,WTI中质油、布伦特原油双双跌入熊市……

周五1月18日,美元指数交投于96整数关口,现货黄金连续5个交易日在1286-1297区间做震荡整理,现报1292.16美元/盎司。此前美国公布的初请失业金人数和费城联储制造业指数好于预期,但有官员表态美国经济衰退的风险正在上升,这限制了美元的涨幅。芝加哥联储主席埃文斯认为美联储处于暂停加息的好时点,因当前通胀不会失控。

在开始讨论这个话提前先提一个有意思的现象,根据之前CFTC持仓报告显示,在上周美联储加息之前,大批对冲基金押注看涨黄金,体现在净多头仓位锐增11%至64572手,创下7周以来最高水平。

  特朗普上任三把火 第一把就要烧了美联储?

  那么,在经历了2018年的市场分化,风险资产剧烈波动后,2019年又该运用怎样的配置逻辑?

欧系货币对则出现分化的走势,欧元受疲弱经济数据拖累走低,英镑则因市场预期举行第二次脱欧公投而大涨。原油市场方面,OPEC月报显示,2018年12月石油下降75.1万桶/日,创两年来最大月度降幅,供需过剩忧虑减轻,美油成功实现探底回升的走势。

市场重仓押注看涨黄金的理由很简单,一方面在前几次美联储宣布加息这一利好兑现后,美指都出现回落带动黄金出现一波上涨行情。

  传统来说,美国总统都希望利率朝着一个方向发展:向下。但是,在许多方面,新当选的特朗普都打破了传统。在其早期竞选活动中,他称自己为“低利率的支持者”,可后来他又警告称低利率加剧了泡沫的形成,扭曲了市场及掠夺了储户的利益。

  为了寻找答案,《每日经济新闻》(以下简称NBD)记者对瑞银财富管理公司全球首席经济学家保罗·多诺万(Paul
Donovan)、德意志银行首席国际经济学家托斯腾·斯洛克(Torsten
Slok)展开了深度专访。此外,《每日经济新闻》记者还独家获得了发布高盛高级多资产策略师克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼(Christian
Mueller-Glissmann)团队2019年资产配置报告的授权。

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另外,在美国与G6他国矛盾激化叠加预见中美贸易争端升级的可能,避险情绪必然高企将进一步推动金价上涨。遥想当时金价还纠结于千三位置,按照目前1275位置来算可谓损失惨重。那究竟是什么导致了市场定价与逻辑推导的错位,本文将一一阐述。

  虽然特朗普并非经济学家,但他表达的观点却获得了部分经济学家与金融家的赞同:即使是超低利率也无助推升通胀,反而会扭曲市场,导致财富再分配及加剧泡沫;因此,美联储应放弃这样的政策。货币问题作家、特朗普的顾问谢尔顿(Judy
Shelton)在接受采访时就表示:“我们应该审视美联储对利率或信贷市场的干预是否会扭曲货币信号,导致了现时经济发展的假象。”

  汇市策略:多重因素预示2019年美元更有可能走弱

隔夜公布的数据显示,美国上周初请失业金人数意外下降3000人录得21.3万低于预期的22万人,初请失业金人数降至五周低位暗示美国就业市场进一步趋紧,应会反馈到消费市场支撑经济。

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  德国安联保险的顾问埃利安(Mohamed
El-Erian)认为,低利率不一定会带来经济增长,但却可能造成财富分配不均加剧。其他政客也同意这样的货币观点。但是,大多经济学家与央行却不这样认为。他们相信利率处于低位是因为经济难以承受高利率。他们认为,提高利率虽然能使储户受益或防止泡沫的产生,但同时也会导致通胀过低且失业率上升。

  NBD:2018年可以说是强美元的一年,随着美联储的加息,美元指数已重回97点关口。11月28日美联储主席鲍威尔发表讲话又引发了对2019年加息的猜测。您对此怎么看?2019年的美元走势将受哪些因素影响?怎样的策略将更安全?

在本周四1月17日美国的经济褐皮书中也提到了大多数地区工资温和上升,因劳动力市场持续紧张,企业在各个技术领域都面临招人难的局面。

美元的实际利率是决定黄金牛熊的关键因素

在谈及避险情绪升温时,不能同一一概而论,要搞明白具体的缘由。

笔者将此一共归由于三种情况,一是由地缘局势、战争因素引起的市场阶段性恐慌,二是担忧贸易摩擦而产生短期经济回落的风险,更多体现在情绪转变上,三是因全球贸易战爆发而引起的对长期经济增长的忧虑。

倘若是第一种状况,黄金的确存在短线的交易机会,之前4月份的叙利亚导弹事件一度使得金价飙涨至1365美元附近,几近打破平台高点,但此类事件往往是来去匆匆,再考虑到各国核武器背景下全面战争不太可能爆发。

投资者若要做多则需提前埋伏且在高位及时撤离,毕竟一次性事件并不具备持续性。

第二则是今年5月份的状况,特朗普与各国的贸易争论仅停留在“嘴炮”层面并没有实质性的进展,体现在延长欧盟关税最后期限与中国贸易态度左右摇摆,一度签订基本谈判框架。

由于各方劲爆言论的来袭,黄金起初发挥了它的避险作用,秉持着与众多资产保持良好负相关性的属性,黄金一度成为资产配置均衡对冲风险的利器。

但是随着危机发酵,市场耐受度逐渐提高,对于美国不断损耗自身信誉出尔反尔的行为失望,黄金反倒沦为“风险资产”遭遇抛售。体现盘面上5月份的黄金走势呈现冲高回落。

第三则是最近的状况,当特朗普的交易艺术转化为实质举措后,由于担忧经济下行风险市场对于避险资产保值财富的需求趋之若鹜。

但黄金相较于美元并不是最佳选择,自布林顿森林体系瓦解后,金本位制被推倒,美元在国际结算体系地位被巩固,成为全球货币信用体系的锚。

在美国经济发展持续加速的条件下,美联储加息路径稳健,未来更高收益的美元资产以及更加确定的美国经济成为市场追逐投资的焦点,这一点可以从美联储与欧银货币政策路径背离时间拉长显现端。

同时需要提醒的是,美国是由内需经济增长拉动的国家,互征关税对其经济影响有限。综上所述,面对美元资产利率上行的风险,黄金的吸引力实质在不断减少。

  特朗普是否会通过提名新主席或在此之前迫使耶伦辞职从而推动美联储政策的改变?如果是这样的话,结果只能是加息。华尔街部分人士对此表示欢迎,因银行利润将会上涨。但是,加息是否对经济有利则是另外一回事了。如果目前的共识——经济无法承受过高利率,是正确的话,匆忙加息将会产生反作用并影响特朗普的连任。

  保罗·多诺万:我们预计美元在2019年将走软。但这背后的逻辑与美联储加息与否并没有特别的关系——利差对美元这样的货币来说不那么重要,市场可能对鲍威尔的言论强调得有些过度了。纽约联储行长约翰·威廉姆斯已经暗示2019年可能会有更多的加息。很明显,美联储将在未来一年关注具体的经济数据,尤其是通胀数据。美国通胀率目前低于美联储的目标。因此美联储需要等到通胀率上升,才能在2019年进一步加息。

除此之外,费城联储公布1月份制造业指数从9.1前值为2016年8月以来的最低水平大幅回升至17.0,因受新订单激增的推动,大西洋沿岸中部地区1月制造业活动从近两年半低点反弹,这表明制造业生产大幅放缓只是暂时性迹象。

通胀下行压力带动金价下行

虽然此前因伊朗核问题、委内瑞拉、安哥拉等地石油产量急剧下滑,在原油需求稳定的情况下,石油供给出现了空缺。

但随着沙特和俄罗斯或在欧佩克会议上讨论松绑减产协议,并表露出带头增产的意向,这导致了原油的上涨核心逻辑破坏,油价下行趋势确立。考虑到目前石油价格与去年相比仍上涨51%,这表明仍存下跌空间,而原油作为工业重要材料,价格下行无疑变相拉低通胀预期。

资本经济学家甘巴里尼指出,黄金上一周的下跌和原油相关性增强,可能是对于美元上涨的之后反应但更重要的是与市场的通胀预期不相匹配。

一般而言,黄金作为实物商品属性同时又是贵金属之王,市场往往视之为是对抗通胀的利器。但在全球经济(除美国外)都存下行风险的情况下,通胀回升需要外部因素刺激。

根据此前一系列数据确认欧元区经济增长放缓,而欧洲央行行长德拉基周二(6月19日)欧洲央行论坛会议讲话也耐人寻味。尽管通胀已经低于欧银2%的目标水平长达5年之久,但其依旧对保护主义升温和油价的下行风险担忧,认为可能给物价上涨蒙上阴影。

如果通胀难以维系上行,那黄金将面临双重挑战,一方面黄金作为无息资产在低通胀的环境下并不具备优势,另一方面由于经济下行,对于工业原材料的需求降低,大宗商品暴跌终将最终拖累金价,因其商品属性被放大,从普通金属开始大多金属实物资产都会出现联动下跌反应。

  或许特朗普尚未认真思考过这个问题。此外,无论如何,利率都将提高。在特朗普出乎意料胜选后,股市出现了抛售潮,但自那以后,受特朗普安抚性加强基建与加大开支的言论影响,股市已逐渐反弹。

  美国的经常账户赤字仍然很大,这意味着美国不得不从其他国家或地区借款。这可能导致美元走弱。此外,如果油价持续走低,对美元需求的一个来源也会减少。

早前,美国12月ISM制造业指数创两年来新低,市场投资者担忧这是美国经济活力有所减退的征兆,该数据很好的打消了这一疑虑。数据公布后,美元指数上扬,最高升至至96.26,创1月4日以来高点,随后略有回落,美国公债收益率大幅上升,美股则涨跌互现。

股市暴跌助涨黄金抛售潮

近期由于两大经济体的贸易争端升级,全球的股票市场基本都遭到了“闷杀”。上证指数昨日跳空跌破3000点整数关卡今日延续疲软,欧洲德国DAX指数和法国CAC也下跌超1%,紧接着美国道琼斯工业指数也跌逾1%。

尽管借由税改红利和刺激财政的提振,但贸易危局仍占据主导因素,农产品、金属采矿、能源行业受到的波及最大,理论上来说由于风险偏好的回落使得股市的资金可能分流到黄金市场。

然而实际上,机构投资者一般会做多元化资产配置,黄金由于其与众多资产良好的负相关性纳入其中,一旦股市出现巨跌,这些基金可能抛售黄金市场的头寸来弥补亏损来对抗跌破净值的风险。

全球最大的对冲基金桥水此前宣称几乎看空一切金融资产,他们认为市场已经相当脆弱。因为美联储在撤除流动性、未来现金将变得更有吸引力。同时考虑到美国经济在迈向周期尾声,流动性转变和周期进入末端的动向将给大多数资产带来压力。

  在宏钰老师看来,如果特朗普真的以基建与减税为首要目标,扩大财政赤字,对短期经济增长来说则是利好消息。同时,由于美国已接近充分就业,此举也有利于刺激通胀上升。如果特朗普信守竞选诺言,限制贸易与移民,则将抑制经济供给面并加剧通胀压力。

  托斯腾·斯洛克:我们现在预计美联储将在2019年加息3次,与美联储官员在2018年9月份的预测中值一致。我们预计美联储将在2019年下半年暂停本轮加息周期,这最有可能发生在9月份的议息会议上。

美元指数涨幅受限,主要是因为两位联储官员的讲话中透露出鸽派信号。

实物黄金需求未达高峰期,未来三月或迎转机

根据印度贸易部报告,印度5月黄金进口量同比减少29.85%至34.8亿美元,印度5月油进口增加49.46%至115亿美元。

全球最大的黄金ETF(SPDR)也显示截止6月19日黄金的黄金持仓量828.76吨,较上一交易日持平,并未在此前多头仓位大减的前提下出现空头回补的动作。

尽管实物黄金的需求减少主要是由于季节性因素,自1968年的平均数据也显示6月份黄金下跌概率较大,但展望7、8、9三个月份黄金将重拾升势。

具体数据显示,7月份,黄金上涨概率54%,平均上涨0.385%;8月份,黄金上涨概率59%,平均涨幅为810%;9月份通常是黄金表现最强劲的一个月,上涨概率超60%,平均涨幅也达到1.880%。

本文为汇通网“青择”对于黄金市场的个人理解。

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