行当相比较周报:政策微调助力长期反弹,估值底虽已临近但仍待确认

By admin in bbingamezone注册官网 on 2019年6月27日

当前两市PE、PB都跌破历史均值一个标准差的位置,政策虽然还未明确宽松,但货币政策已经开始出现一些边际转暖的信号,宽货币的表态与动作有望改善流动性预期,助短期市场逐步转暖企稳。但从棚改收紧、地产调控等信号又可窥见决策层在财政投放及债务风险防控上的谨慎,短期对于基建与地产方面对冲或刺激经济不宜有太多期待。

本周市场大幅疲软,我们在上周阐述了近期市场风险不断。此外,上周末出台的“降准”对市场流动释放的程度大幅不及预期,严重打击了市场参与者的情绪。两市相对估值PE与PB都跌穿历史均值的1个标准差,从估值来看已经具备了筑底的基础。然而市场持续疲软的主要原因是始终无法盼来该来的财政刺激和货币政策。周一,高层收紧棚改更是对市场整体预期雪上加霜,市场从下半年财政投入更加积极,房地产政策边际放松的预期落空直接导致大基建、房地产、钢铁、建材等一系列相关板块快速杀跌。

本周周报解答三个问题:市场到底了吗?风险散尽了吗?当前如何应对?

我们认为,当前两市PE、PB都跌破历史均值一个标准差的位置,底部区域逐步明朗。政策方面已经“明牌”,宽货币的表态与动作有望改善流动性预期,助短期市场逐步转暖企稳,但从棚改收紧、地产调控等信号又可窥见决策层在财政投放及债务风险防控上的谨慎,短期对于基建与地产方面对冲或刺激经济不宜有太多期待。

   
单从估值来看,主要指数的市盈率、市净率指标都达到历史较低分位,可以说当前市场确实已经步入了估值的底部区域,但是我们仍然有两大疑虑,1.历史估值底能否代表未来估值底?2.TTM或静态估值是否能体现当前市场估值?

   
周五,央行二季度例会会议纪要披露,明确了我国货币政策中短期的主要方向。最重大的变化在于“保持流动性合理充裕”的措辞值得注意,去年措辞为“基本稳定”,今年一季度的措辞为“合理稳定”。从这点可以看出,下半年去杠杆的力度或有所缓和,再加上央行对外部局势的担心、金融去杠杆开始把握节奏和力度,一定程度上扭转了上周末降准带来的悲观信号(本次降准并不会释放出大量资金,债转股占额为5000亿,中小微企业支持额为2000亿)。此外央行删除保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,我们认为管理层有意通过人民币在一定程度上的贬值来对冲多变的外部环境对我国出口的冲击。
政策方向已经“明牌”,我们预计中短期的维度下我国货币政策将趋于宽松而财政政策将有所收紧。我们建议投资者近“货币政策”远“基建与房地产”。

    (一)市场到底了吗?从历史估值比较来看,上证A
股目前市盈率13.14倍,市净率1.47倍;深证A
股26.64倍,市净率2.5倍;沪深300指数市盈率12.22倍,市净率1.48倍;已经接近于“2638”低点(2016.1.27)时估值:上证A
股12.87倍,市净率1.48倍;深证A
股40.50倍,市净率3.32倍;沪深300市盈率11.02倍,市净率1.39倍。创业板目前市盈率48.39倍,市净率3.43倍,处于历史较低区间,但横向比较来看仍远高于大盘近3-4倍。

   
中美贸易战的反复、信用债及股权质押等融资端的风险、宏观经济下行压力的显现仍将延续,不排除某方面再次冲击市场敏感神经、造成非理性再次下跌行情的概率。但由于两市估值步入或已接近“底部区域”、大幅下跌空间有限;货币政策边际放松的明确信号也将较大程度上改善市场的流动性预期;风险释放及悲观情绪的宣泄已历时较长、程度较深,短期可不必过于悲观,在关注内外风险做好防范、底部稳健配置的基础上,也可适度增加仓位,参与阶段性反弹的机会。具体配置上,建议近“货币政策”远“基建与房地产”。(具体分析见本周周报)

   
我们测算整体A股PEttm扩大误差10%,A股整体P/E估值应在11.2-14.4的范围,当前A股整体PE为14.497略高于我们预计整体市场市盈率的上限。而P/B方面,根据上述数据测算,市场整体P/B扩大误差10%,A股整体P/B估值应在0.86-1.26,而目前A股整体市净率为1.65(根据2017年年报)。因此我们认为市场普遍认识的估值底还并未到来,但可以肯定的是A股整体已经非常接近其内生价值。

   
近“货币”,指近货币政策,对流动性弹性较高的个股进行配置。通过对历史情况比较、行业资产负债表分析,我们认为本轮流动性宽松对股价以及基本面影响较大的板块多数集中在创业板、中小票之中,建议投资者在当前估值基础上莫要恐慌,加大对创业板、中小票中业绩成长性优异、财务报表质量较高、股价回调幅度较深的个股。远“财政”,我们指的是放弃对基建、地产类板块的幻想。从国家近期的调控手段来看财政政策并没有像预期一般放松反而更加收紧。虽然从目前来看基建、地产相关板块的估值并不高,但是在国家财政政策调整的大环境之下,我们认为这些板块的需求端将迎来比较大的冲击,对这类上市公司下半年的业绩将会起到较大规模的冲击。

   
(二)风险散尽了吗?从暴跌动因来看,三大风险的演变事实上更应是我们当前做决断所应关注的焦点。

   
近“货币”,指近货币政策,对流动性弹性较高的“轻体量”个股进行配置,更多关注创业板指、中小票中业绩成长性优异、财务报表质量较高、股价回调幅度较深的个股。远“财政”,我们指的是放弃对基建、地产类板块刺激经济的幻想。虽然目前来看基建、地产相关板块的估值并不高,但是在国家财政政策调整及结构性去杠杆的大环境之下,我们认为这些板块的需求端将迎来较大冲击,情绪预期也将随之恶化,建议短期谨慎配置。

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