喜临门二零一八年中报点评:高拉长符合预期,自己作主品牌、路子、品类扩充构建基本竞争力

By admin in bbingamezone注册官网 on 2019年5月23日

   
盈利预测、估值与评级:我们持续看好公司管理变革和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润分别为2.96/3.64/4.58亿元,对应EPS分别为0.60、0.74、0.93元,当前股价对应PE分别为14x、12x、9x。给予公司18年21倍PE,对应目标价12.60元,维持“买入”评级。

   
收购挪威软体龙头Ekornes,全球化战略助力成长。公司将于8月底完成对挪威Ekornes的收购,预计持有其98.39%股份,收购对价约为36.77亿元(按董事会召开前一日汇率计算),除自有资金外拟使用大股东借款不超过15亿元、招行境外商业贷款不超过18亿元。Ekornes定位中高端市场,在全球拥有4000多个零售门店和强大的自动化生产基地,18H1实现收入约13.54亿(+3.80%),受益于汇兑损益减少,净利润实现1.67亿(+93.43%),预计今年将并表4个月的收入和利润,增厚业绩的同时将和曲美在渠道、产能、品牌多方面充分协同。

公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入9.73亿元,同比增长10.32%;归母净利润0.70亿元,同比下降33.33%;归母扣非净利润0.66亿元,同比下降35.80%;基本每股收益0.15元。Q2单季实现营收5.79亿元,同比增长7.33%;归母净利润0.42亿元,同比下降47.45%;归母扣非净利润0.41亿元,同比下降48.62%。

   
盈利预测、估值与评级:我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元,按最新3.95亿股本,对应EPS0.95、1.36、1.94元,当前股价对应PE分别为17x、12x、8x。给予公司18年22倍PE,对应目标价20.90元,维持“买入”评级。

   
深化“新曲美”战略目标,渠道拓展及优化加速:报告期内,公司在加快开店速度的同时,重视对存量门店的优化。截止18年6月底,公司共有983家门店,较17年末净增108家,其中经销商专卖店967家,包含103家大型“你+生活馆”、43家“居+生活馆”、276家“B8定制独立门店”、545家迷你“你+生活馆”及高端品牌独立店;直营门店16家(净增2家)。我们认为,随着公司门店扩张的加速以及店效的提升,公司业绩有望持续改善。

   
工程上量应收款增长,原材料涨价现金流承压。报告期内公司加强与地产商战略合作,期末应收账款较期初增0.4亿至1.56亿;由于支付原材料及租赁费,期末公司预付款较期初增74%至0.52亿。受到原材料涨价影响,18H1公司经营性现金流净额0.39亿(-55.6%)。

   
销售渠道多元化布局,开店进程加速推进。公司积极拥抱互联网与新零售,加强消费业态创新,优化营销渠道,形成了经销商专卖店、直营门店、电商平台以及大宗业务相结合的渠道营销模式。在增加渠道数量和提高渠道运营效率方面,公司在“你+生活馆”、“居+生活馆”、全屋定制及高端品牌等几个方面实现渠道扩展。截至2018年6月底,曲美共有983家门店,较2017年末净增长108家,其中:经销商专卖店净增长106家至967家,包括103家大型你+生活馆,43家居+生活馆,276家B8定制独立门店,545家迷你你+生活馆(成品店改造)及高端品牌独立店(万物+凡希)。直营门店数达到16家,净增长2家。下半年公司渠道扩张节奏将进一步加快,同时扩张形式将更加灵活且多样化。

   
毛利端小幅承压,加大品牌推广力度使得销售费用率有所提升:公司上半年综合毛利率31.20%,同比下降1.19pct,主要受原材料与人工成本上升影响;单二季度综合毛利率30.94%,环比Q1下降0.54pct。我们认为随着公司自主品牌占比不断提升,未来毛利率仍有一定上升空间。费用率方面,公司上半年期间费用率24.85%,同比提升2.22pct,其中销售费用率16.49%,同比提升3.02pct,主要因广告宣传等费用增加;管理费用率6.87%,同比下降1.04pct,公司规模优势逐步凸显。

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收9.73亿元,同比增10.32%(其中单Q2营收5.79亿元,同比增7.33%);归母净利润0.70亿元,同比下降33.33%(其中单Q2归母净利润0.42亿元,同比下降47.45%),略低于我们预期。收入端增速下滑主要受地产后周期效应减弱及行业竞争加剧影响,随着公司门店扩张加速及店效提升,我们预计公司收入端有望持续改善;利润端增速下滑主要受毛利率下降及收购费用增加等影响。

   
事业部改革激发内部活力,积极探索曲美家装。公司成立了你+、B8、居+、高端四个事业部,在招商、开店、产品定位等方面赋予其充分自主权;同时积极探索家装业务,与京东合作打造时尚生活馆为消费者提供家装、家具和家居软装产品的一站式购齐服务,且将于下半年试水曲美整装直营店。

    点评:

事件:公司发布18年中报:报告期内实现营收18.44亿元,同比增55.62%(其中单Q2营收9.56亿元,同比增36.33%);归母净利润1.23亿元,同比增29.55%(其中单Q2归母净利润0.69亿元,同比增34.50%),符合我们预期。收入端高增长主要得益于公司自主品牌持续发力以及米兰映像(M&D)并表(18H1实现营收2.2亿元),随着内销渠道扩张以及品类延伸,我们预计公司收入端有望维持高增长;剔除M&D后营收同比增37.1%,费用率维持相对稳定,公司利润端与收入端同步实现较高增长。

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